Định giá doanh nghiệp bằng phương pháp DCF (Chiết khấu dòng tiền)

Định giá DCF là gì? (Định nghĩa chuẩn)

Định giá doanh nghiệp bằng phương pháp DCF (Discounted Cash Flow — Chiết khấu dòng tiền) là phương pháp định giá dựa trên nguyên lý tài chính căn bản: giá trị của một tài sản chính bằng tổng giá trị hiện tại của toàn bộ dòng tiền mà tài sản đó mang lại trong tương lai. Đối với doanh nghiệp, dòng tiền này được chiết khấu về thời điểm hiện tại bằng chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) hoặc chi phí vốn cổ phần (Ke).

Quy trình định giá doanh nghiệp bằng dòng tiền tự do FCFF

Phương pháp phổ biến nhất là định giá thực thể (Firm Valuation) sử dụng Dòng tiền tự do cho doanh nghiệp (FCFF):

FCFF = EBIT × (1 − Thuế suất) + Khấu hao − CAPEX (Mua sắm TSCĐ) − Thay đổi vốn lưu động ròng (NWC)

Giá trị doanh nghiệp (Enterprise Value - EV) được tính bằng tổng dòng tiền chiết khấu trong giai đoạn dự báo (n năm) cộng với giá trị hiện tại của Giá trị cuối kỳ (Terminal Value - TV) ở năm thứ n:

Giá trị doanh nghiệp (EV) = Σ [ FCFFt / (1 + WACC)^t ] + [ TV / (1 + WACC)^n ]

Trong đó Giá trị cuối kỳ (TV) tính bằng công thức tăng trưởng vĩnh cửu Gordon:
  TV = FCFFn × (1 + g) / (WACC − g)
  (g = tỷ lệ tăng trưởng vĩnh cửu sau giai đoạn dự báo, thường từ 2% - 4%)

Ví dụ số liệu cụ thể định giá một doanh nghiệp công nghệ

Tiến hành định giá một doanh nghiệp với các giả định đầu vào:

• Dự báo dòng tiền FCFF năm thứ 5 (năm cuối giai đoạn dự báo): 15 tỷ đồng
• Tỷ suất chiết khấu (WACC): 11%/năm
• Tỷ lệ tăng trưởng vĩnh cửu (g): 3%/năm
• Tổng dòng tiền chiết khấu 5 năm đầu tiên (PV 5 năm): 42 tỷ đồng
• Nợ vay ròng hiện tại (Net Debt): 30 tỷ đồng

Các bước tính toán giá trị nội tại:

Bước 1: Tính giá trị cuối kỳ TV ở năm thứ 5:
  TV = 15 tỷ × (1 + 0.03) / (0.11 - 0.03) = 15.45 tỷ / 0.08 = 193.125 tỷ đồng

Bước 2: Tính giá trị hiện tại của TV về năm 0:
  PV(TV) = 193.125 tỷ / (1 + 0.11)⁵ = 193.125 / 1.685 = 114.61 tỷ đồng

Bước 3: Tính Giá trị doanh nghiệp (Enterprise Value - EV):
  EV = PV (5 năm đầu) + PV(TV) = 42 tỷ + 114.61 tỷ = 156.61 tỷ đồng

Bước 4: Tính Giá trị vốn chủ sở hữu (Equity Value - Giá trị định giá cổ phần):
  Equity Value = EV − Nợ vay ròng (Net Debt) = 156.61 tỷ − 30 tỷ = 126.61 tỷ đồng

Kết quả: Doanh nghiệp được định giá trị cổ phần là 126,61 tỷ đồng.

Bảng phân biệt giữa hai hình thức dòng tiền định giá:

Đặc điểm so sánh	Dòng tiền cho thực thể (FCFF)	Dòng tiền cho vốn chủ (FCFE)
Đối tượng thụ hưởng	Cả chủ nợ và chủ sở hữu vốn	Chỉ dành riêng cho chủ sở hữu vốn cổ phần
Tỷ suất chiết khấu	WACC (Chi phí vốn bình quân)	Ke (Chi phí vốn cổ phần)
Giá trị tính ra trực tiếp	Enterprise Value (Giá trị doanh nghiệp)	Equity Value (Giá trị vốn chủ sở hữu)

💡 Analytica.vn cung cấp công cụ lập mô hình DCF tự động chuyên nghiệp. Bạn chỉ cần nhập dự báo tài chính cơ bản, hệ thống sẽ tự động xác định WACC và tính toán ra biểu đồ định giá độ nhạy ma trận hai chiều.

Câu hỏi thường gặp về Định giá DCF